立足广东，辐射全国：中国联塑为国内最大塑料管道生产商，市场主要位于华南，自成立以来公司以广东为中心，产能逐渐遍布全国。截至2012年6月底公司在全国11个省份拥有14个生产基地，合计产能約160万吨，市场份额约16%；目前仍有4个省份的6个基地正在建设中。

　　塑料管道需求长期向好：目前我国塑料管道市场供给略大于需求，前20大企业市场份额由2003年的30%提升至50%，且集中度仍在不断提升。随着城市化进程的加速，包括市政工程改善、住房建设等配套投资的增加，塑料管道的需求仍长期向好。预计到2015年需求将达1,200万吨，复合年增长率约为8.9%。

　　政策出台保障需求：住建部2010年提出“十二五”期内将对我国城市市政基础设施投资7万亿元的投资方案用于解决城市供水、燃气、热力管网等市政设施不能有效满足城市发展的需求等一系列问题。同时期内我国还将建设3,600万套保障房，保障房建设将占房地产投资总额约25%，今年我国保障房投资约9千至1万亿元，粗略以塑料管道占投资3%计算，预计今年保障房将推动塑料管道需求约300亿元。此外，水利部提出的未来十年共计4万亿元，约合年均4,000亿元的水利改革投资亦是塑料管道需求的增长点。

　　产能扩张步伐放缓：随着经济增速的放缓，产品需求受到一定影响，公司已将今年产能扩充33万吨计划降至13-23万吨。未来2-3年新增产能主要位于云南、山东及海南等新市场，具体产能规划将根据需求而定。我们认为公司已渡过产能高速扩张时期，未来发展将更多依赖内生增长及渠道管理及品牌宣传。

　　成本下滑，毛利率稳定：2012上半年PVC产品销价同比下滑5.3%，但受成本下滑影响，毛利率提升2.2个百分点至25.9%。8月下旬以来，PVC价格低位反弹5%，但我们认为由于需求受房地产调控仍受压制以及供给大于需求导致产能利用仍较低（约54%）等原因影响，价格持续大幅提升可能性不高。

　　估值及投资建议：我们认为未来两年公司业绩增长动力仍来自产能扩张，但由于需求受经济增速下滑影响，公司收入增速较过去几年将出现明显下降，原材料价格相对低位将使毛利率维持在稳定水平。综合DCF及相对估值法，我们认为公司合理价值为4.3港元。首次给予“增持”评级，目标价4.30港元，相当于7.7倍、7.1倍2012及2013年市盈率； 1.8倍、1.5倍2012及2013年市净率。